根據(jù)中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤(pán)面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

8月，滬鋅空頭增倉(cāng)下砸價(jià)格，國(guó)內(nèi)主力擴(kuò)大空頭敞口；倫鋅多空謹(jǐn)慎博弈，國(guó)際金融資本收窄多頭敞口。目前，鋅價(jià)處于長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置，8月滬鋅價(jià)格窄幅震蕩，倫鋅價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，倫鋅價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于滬鋅。市場(chǎng)看跌情緒濃厚，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期9月鋅價(jià)主要在21600-23000元/噸區(qū)間運(yùn)行。

滬鋅空頭增倉(cāng)下砸價(jià)格，倫鋅多空謹(jǐn)慎博弈。滬鋅盤(pán)面，8月上旬空頭減倉(cāng)疊加多頭增倉(cāng)拉升鋅價(jià)向上沖擊23000元/噸壓力位，受阻回落，8月中下旬多頭減倉(cāng)、空頭增倉(cāng)導(dǎo)致價(jià)格下跌。倫鋅盤(pán)面，8月多空雙方謹(jǐn)慎博弈，多頭小幅增倉(cāng)拉升鋅價(jià)至2700-2900美元/噸震蕩區(qū)間上沿。9月3日，滬鋅收盤(pán)價(jià)22285元/噸，較上月同期22255元/噸上漲0.1%；倫鋅收盤(pán)價(jià)2869.5美元/噸，較上月同期2754美元/噸上漲4.2%。

圖1：滬鋅空頭增倉(cāng)下砸價(jià)格，倫鋅多空謹(jǐn)慎博弈

國(guó)內(nèi)主力擴(kuò)大空頭敞口，國(guó)際金融資本收縮多頭敞口。9月3日，滬鋅持倉(cāng)量前20期貨公司持有凈空頭7790手，較上月同期擴(kuò)大5928手。8月29日，倫鋅商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭37581手，較上月同期空頭敞口收窄885手，投資基金持有凈多頭21843手，較上月同期多頭敞口收窄3670手。

圖2：國(guó)內(nèi)主力擴(kuò)大空頭敞口，國(guó)際金融資本收縮多頭敞口

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。9月3日，滬鋅主力合約持倉(cāng)量10.5萬(wàn)手，一手5噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)鋅庫(kù)存8.6萬(wàn)噸，盤(pán)面持倉(cāng)規(guī)模與庫(kù)存之比為6倍，處于歷史均值偏低水平；LME3個(gè)月期鋅持倉(cāng)19.6萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存5.5萬(wàn)噸，月均可交割產(chǎn)量73萬(wàn)噸，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存和產(chǎn)量之和比值為2.2，綜合考慮倫鋅Cash/3M小幅升水，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。

圖3：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控

鋅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置。滬鋅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在16000-30000元/噸，倫鋅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在1900-4900美元/噸。9月3日，滬鋅主力合約收盤(pán)價(jià)22285元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間45%分位；倫鋅期貨收盤(pán)價(jià)2869.5美元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間32%分位。

圖4：鋅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏低位置

8月滬鋅價(jià)格窄幅震蕩，倫鋅價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。8月，滬鋅價(jià)格繼續(xù)在22000-23000元/噸區(qū)間窄幅震蕩；7月中下旬，倫鋅價(jià)格突破前期震蕩區(qū)間，一度上漲至2880美元/噸，之后回落調(diào)整至最低2711.5美元/噸，短期價(jià)格高點(diǎn)和低點(diǎn)逐級(jí)上移，呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

圖5：8月滬鋅價(jià)格窄幅震蕩，倫鋅價(jià)格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行

鋅價(jià)遠(yuǎn)月較近月基本持平，近期現(xiàn)貨資源由寬松轉(zhuǎn)向偏緊。9月3日，滬鋅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約基本持平，倫鋅遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約價(jià)格24.24美元/噸，小幅貼水0.8%；倫鋅Cash/3M小幅升水18.78美元/噸，較上月同期上漲29.65美元/噸，近期現(xiàn)貨資源由寬松轉(zhuǎn)向偏緊。

圖6：倫鋅Cash/3M升水18.78美元/噸

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)看跌情緒較重，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期9月鋅價(jià)主要在21600-23000元/噸區(qū)間運(yùn)行。8月以來(lái)，滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率位于較低水平，9月3日?qǐng)?bào)收于13.54%，市場(chǎng)預(yù)期鋅價(jià)維持區(qū)間震蕩概率較高。從滬鋅期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，9月3日，zn2510合約看跌期權(quán)較高持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)集中在21600-22000元/噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為23000元/噸，市場(chǎng)預(yù)期9月鋅價(jià)主要在21600-23000元/噸運(yùn)行。從滬鋅期權(quán)持倉(cāng)量來(lái)看，9月3日，看跌持倉(cāng)量13207手，較上月同期減少1228手；看漲持倉(cāng)量22244手，較上月同期減少2094手；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于0.74，市場(chǎng)看跌情緒較重。

圖7：隱含波動(dòng)率處于低位，期權(quán)持倉(cāng)量PCR維持較低水平

作者| 宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）高級(jí)研究員

劉顯杰 五礦期貨有限公司研究中心研究員

李立勤 五礦期貨有限公司期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨有限公司期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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