國內外鋅價略有上漲

7月以來，鋅價重心略有上移。LME鋅價從7月初2715美元/噸，最高上漲至2880美元/噸，之后基本維持在2700-2900美元/噸之間窄幅振蕩。國內鋅價走勢與國外類似，從月初2.2萬元/噸，最高上漲至2.3萬元/噸，之后在2.2-2.3萬元/噸區間震蕩，但是向區間下沿沖擊的跡象更加明顯，表明國內價格更加弱勢。截至8月20日，國內外鋅價分別運行在2768美元/噸、2.2萬元/噸附近。

數據來源：Wind

7月，LME鋅價平均2759美元/噸，環比上漲4%，同比下跌0.9%。國內鋅價平均2.24萬元/噸，環比上漲0.4%，同比下跌5.5%。今年前七個月，LME鋅價平均2744美元/噸，國內鋅價平均2.31萬元/噸。

7月，滬倫比值平均8.1，不含匯比值平均1.13；兩者相較6月(含匯8.3、不含匯1.15)均出現明顯下跌，也能表明國內市場的轉弱更加明顯。前七個月，含匯比值平均8.3，不含匯比值平均1.15，兩者與2024年的平均水平相當。

7月以來，鋅精礦加工費延續反彈態勢。截至8月20日，據SMM統計，國產礦加工費已經反彈至3900元/噸，進口礦加工費反彈至90美元/礦噸。目前考慮二八分享后的國產礦實際加工費與上月變化不大，仍維持在5300元/噸左右，進口礦加工費已經實現了對長單加工費的反超（80美元/礦噸），這在歷史上并不多見，表明上半年鋅礦市場過剩程度較為嚴重。

全球鋅礦供應出現明顯改善

7月，國內鋅礦產量延續小幅改善的特征。7月，國內鋅精礦產量37萬噸(鋅金屬量，下同)，環比減少2.8%，同比增加1.1%?！捎趪鴥榷嗟匕l生高溫多雨天氣，7月產量增幅明顯要低于今年平均水平，預計8月礦山檢修還會進一步增多，產量繼續出現環比下降。

二季度海外上市鋅礦企業產量數據已經陸續出爐。上半年，海外鋅礦產量大幅增長，同比去年增加34萬噸，其中一季度和二季度分別增加10萬噸和24萬噸，主要增量礦山為：Antamina、Kipushi、伊朗礦、奧澤爾、Tara、Gamsberg、SCC，以上合計增加40萬噸；主要減量礦山為：Red dog和Nexa Resources旗下礦山，合計減量不到6萬噸。

相較去年，國內鋅精礦進口量依然延續高速增長，但是6月進口量環比前幾個月出現明顯下降。據海關總署統計，6月國內鋅精礦進口量33萬噸（實物量），依然遠高于去年的同期水平（27萬噸），但是相比5月至-6月的進口量（49萬噸以上）大幅下降。預計下半年國內鋅礦進口量基本維持在35萬噸以上，個別月會達到40萬噸甚至更高。

中國鋅冶煉產量出現高速增長

中國精鋅產量已經出現高速增長。由于冶煉廠的原料供應非常充足，疊加實現完全成本盈利，自4月國內精鋅產量增速恢復正增長以來，7月國內冶煉產量開始出現大幅增長。國家統計局數據顯示，7月國內精鋅產量61.7萬噸，同比增加13.8%。SMM和安泰科統計的數據增幅更加令人驚訝，單月產量增速在20%以上。前七個月，國內精鋅產量為396萬噸，同比增加2.4%。

相比國內冶煉產量恢復高速增長，海外鋅冶煉產量依然處于負增長狀態。上半年主要減產企業為：日本企業、Penoles、Teck、托克、HZL、Nexa、KZ和YP，以上合計大約有20萬噸減量；主要增量為嘉能可，增加不到4萬噸。海外冶煉產量保持負增長，在一定程度上對沖了中國產量的增速，這也是海外鋅錠市場偏緊的主要原因。

國內鋅消費淡季偏弱

7月，國內鋅消費進入季節性淡季。僅有鍍鋅鐵塔方面的需求較好?；ê头康禺a需求轉弱，廣義、狹義基建投資同比增速雙雙轉負至-1.9%、-5.1%（6月分別為5.3%、2.0%），7月基建投資增速下行主要受到交通倉儲以及水利、環境和公共設施兩大板塊的拖累，與極端天氣與自然災害存在一定關系。房地產投資偏弱，1-7月房地產投資累計增速下行至-12%，施工、竣工、銷售等增速呈現出不同程度的下滑。家電和汽車行業均進入淡季。從鋅初級消費領域開工率數據來看，7月鍍鋅板、鍍鋅件、壓鑄鋅合金和氧化鋅的產能利用率環比下降0.2-3個百分點不等，降至53%-63%。

鋅錠庫存呈現國內累庫、海外去庫特征。截至8月20日，國內鋅錠庫存為13.5萬噸，較今年最低點累庫接近7萬噸。然而LME鋅錠庫存持續去庫，近期已經去化至7.2萬噸附近，有消息稱存在鋅錠搬貨行為。在LME鋅錠庫存去庫趨勢結束之前，預計空頭難以大舉進入做空鋅價。

鋅市場下行壓力仍存

從宏觀上來看，近期中美股市持續上漲，反映出宏觀預期有所改善，但與有色金屬消費相關的基建房地產等領域消費偏弱，預計宏觀面的利多程度較為有限。

鋅基本面總體上偏負面。全球鋅礦產量出現大幅增長，鋅礦加工費已經反彈至Benchmark之上，中國鋅冶煉產量出現高速增長，國內鋅消費表現偏弱。目前主要的有利因素在于有市場參與者存在LME鋅錠庫存的搬貨行為，推動LME庫存持續去化。一旦LME鋅錠庫存去庫結束或者轉為累庫，鋅市場將面臨下行壓力。

作者左豪恩 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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