我的鋼鐵網訊：近2個月焦煤價格呈A型走勢，10月在負反饋聲中開啟上漲，11月在沖擊1500的聲音中見頂下跌。我們有必要對這兩段行情進行梳理，總結出普適的經驗，為下次類似的行情做準備。

一、預期驅動下的情緒發酵

10月14日至10月30日，焦煤01合約上漲18%。此輪價格上漲的背景是鋼材庫存持續累庫，市場認為鋼材矛盾向原料擴散，走負反饋邏輯。然后國慶節后，動力煤市場開啟強勢拉漲，市場情緒向焦煤市場傳導。與此同時，國內焦煤供應收縮預期開始升溫，10月21日烏海煤礦事故發酵，進一步強化供應收縮預期。其實，10月份523家煤礦日產一直穩定在76萬噸左右，并沒有實質性減少，只是供應預期發生了改變。而下游基于供應收縮預期，開啟補庫，預期自我實現，進而推動焦煤價格上漲。

二、弱現實回歸下的估值修正

10月30日至今，焦煤01合約下跌23.4%。10月30日是焦煤價格下跌的起點，當日中美會談結束，商品市場重新轉向交易弱現實。鋼材庫存偏高，加之鐵水產量持續下滑，需求偏弱的隱患再度浮現，負反饋的聲音逐漸升溫。與此同時，11月11日發改委視頻會議要求煤炭保供，焦煤供應收緊的預期減弱，進一步加劇了下跌壓力。在此期間，中間貿易商拋售庫存，焦企也以庫存去化為主，加劇了焦煤的下跌幅度。這一階段，市場從“預期溢價”轉向為“現實折價”。

截止到12月5日，鐵水產量仍處于趨勢性下滑狀態，焦鋼企業也以去庫為主，庫存壓力逐漸向煤礦端傳導，預計焦煤價格承壓運行。

三、焦煤價格漲跌啟示

工業品的長期趨勢由需求錨定，需求疲弱是焦煤趨勢性下跌的根本原因。但供給端的擾動（如礦難、政策）或市場情緒的發酵，也有可能引發價格階段性反向波動，偏離需求主導的方向。例如10月中旬焦煤價格的上漲，可以歸類為弱需求背景下的供應沖擊。

供應沖擊既可以是實質性收縮，也可以僅僅停留在預期層面。只要能調動市場情緒，推動中下游補庫，就可以推升價格。例如，10月焦煤產量并未下降，僅僅是供應收縮預期發酵，觸發了中下游補庫，進而“預期自我實現”。當然我們也注意到，這種供應預期推動的上漲，缺乏根基，持續時間較短，上漲幅度也較小。一旦預期回歸現實，將會是更猛烈的下跌修正。

商品需求大致可以分為兩類，一是實際需求，二是投機需求。實際需求穩定，投機需求的釋放，也可以階段性扭轉供需平衡，推動價格上漲。傳導路徑大致是，實際需求<實際供給，切換為實際需求+投機需求>實際供給。中下游的庫存反映了投機需求變化，具有一定的風向作用。當補庫動能衰竭，中下游庫存不再增加轉而下跌，則意味著投機需求消失，甚至可能轉化為投機性拋售（供給）從而逆轉價格走勢。11月以來焦煤價格的下跌，伴隨的就是中下游的持續去庫，焦企焦煤庫存自1070萬噸降至1009萬噸。

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