一、煉焦煤冬儲的原因

煉焦煤的冬儲是每年冬季焦鋼企業為了應對極端雨雪天氣導致物流受阻與煤礦春節假期期間停產放假而進行的常規補庫動作。因此，煉焦煤的冬儲補庫是焦化廠和鋼廠每年都不可或缺的一步，只是歷年冬儲開始的時間和補庫力度不同而已。通常，補庫的時間一般在春節前的7-12周左右，各焦鋼企業冬儲的補庫量并不固定會根據當時市場行情以及來年市場預期決定。一般情況下，四季度之后鋼材市場進入淡季，鋼材價格下跌和鋼廠的集中檢修會對煉焦煤市場形成成負反饋效應，造成行情下跌，冬儲補庫會對煉焦煤的需求帶來不小的提振，往往會造成行情的上漲，引發市場關注。不過去年同期由于煉焦煤嚴重過剩以及預期悲觀，冬儲補庫未能提振煤市，那么今年冬儲何時開始，補庫力度如何，能否帶動行情上漲依舊有待討論。

二、歷年冬儲的時間及補庫力度

回顧近五年的數據，焦鋼企業補庫開始時間一般在春節前的7-12周左右，獨立焦化廠煤源廣泛，民營煤礦資源占比較高，由于民營煤礦春節放假時間較早，因此獨立焦企補庫開始時間也相對較早，一般在春節前10-12周開始增儲；而鋼廠焦化采購國營煤礦長協煤占比較高，國營煤礦春節期間放假時間較短，冬儲開始時間略晚，一般在節前7-11周開始。

而從補庫力度來看，2022年-2025年春節前焦鋼企業冬儲補庫的量在432-635萬噸之間（獨立焦企+鋼廠焦化），其中2022年春節前補庫量最高為633萬噸，2025年春節前補庫量最低為432萬噸。可見來年的市場預期對冬儲補庫有著重要的影響。2022年春節期間有冬奧會影響，市場對于煉焦煤供應預期偏緊，冬儲量較高。而2025年春節前市場處于高供給高庫存的嚴重的過剩狀態，市場預期悲觀，下游采購較為消極，冬儲量創歷史新低，煤價不漲反跌。

三、目前的供需結構

回顧近幾年的冬儲期間煉焦煤市場的供需結構，基本均處于供需雙弱的基本面格局。煤礦進入12月之后由于產能任務接近完成，安全生產壓力較大，生產較為保守，產量環比下滑。而終端鋼廠也進入季節性檢修階段，鐵水開始減產，煤焦需求進入淡季。通過梳理近年來的數據，523家煉焦煤礦山原煤日產數據呈逐年下滑態勢，最新數據顯示原煤日產192.7萬噸，創歷年來農歷同期新低。

而從鐵水產量來看，今年春節前高爐減產程度甚至要比去年農歷同期更深，鐵水產量較農歷去年同期下滑3.3萬噸，供需雙弱格局似乎并未改變。但變數在于進口煤的增量，12月17日甘其毛都通關車數1627車，連續兩天刷新歷史記錄。而去年同期甘其毛都的月均通關車數僅為615車，基本面已由供需雙弱變為供過于求。

四、煉焦煤的庫存結構

從焦煤的庫存結構來看，冬儲期間一般會呈現上游焦鋼增庫而下游去庫的庫存轉移情況，但由于目前基本面再次呈現過剩的狀態，本輪冬儲開始煉焦煤上下游再次出現上下游同時累庫的現象。上周數據顯示，523家煉焦煤礦山原煤庫存472.4萬噸，環比增0.8萬噸 ，精煤庫存255.3萬噸，環比增8.3萬噸。甘其毛都口岸庫存343萬噸，環比增加33萬噸。全樣本焦企煉焦煤總庫存1037.30萬噸，增28.1萬噸；焦煤可用天數12.2天，增0.43天。不過相對于去年高庫存的壓力，目前煉焦煤全產業鏈庫存較去年同期下滑14.5%，壓力已有不小的緩解。

五、今年冬儲預估及行情展望

預期來看，明年煉焦煤走勢難言樂觀，反內卷政策影響消退，基本面過剩矛盾重新積累，終端成材消費及鐵水產量仍有下滑預期。因此預估2026年春節前焦鋼企業冬儲仍將保守，補庫量大概與2025年持平，約在430萬噸左右，我們看到上周部分焦企已經開始緩慢補庫，焦企庫存已開始提升，不過由于基本面較為寬松，下游補庫壓力不大，暫未出現集中補庫引發的行情上漲。

從基本面來看，供應端12月份煤礦產量維持低位，不少煤礦有自主控產現象，而進入1月份，煤礦產能有效釋放之后，產量將明顯回升。而蒙煤在12月完成年底沖量的目標之后，1月通關車數預計將有所下滑，但是12月的高通關將對口岸造成極大的庫存壓力，口岸庫容面臨挑戰。需求端1月高爐檢修預計告一段落，但淡季鐵水產量預計回升緩慢。因此短時間內煉焦煤供需矛盾難有大的緩解，冬儲補庫對行情的提振作用預計有限，不過相較去年同期，煉焦煤庫已有明顯下滑，庫存壓力不大，且主產地煤礦產量不高，煤價預計難以繼續深跌。

從煤種結構來看，由于下半年以來山西煤礦產量偏低，優質骨架煤如低硫主焦煤、肥煤等煤種依舊相對短缺，一旦集中補庫開啟，行情將率先實現止跌，樂觀預期春節前將有弱反彈的行情出現，但對煤價反彈高度不應抱有較高的期待，部分配焦煤種依舊面臨過剩壓力，行情將依舊承壓，煤種間結構性矛盾仍然存在。

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